La tesis en tres frases:
- Un negocio casi imposible de sustituir: las aerolíneas tardan años en cambiar de sistema y casi nunca lo hacen, así que Amadeus sube precios año tras año.
- Muy rentable y generoso con el accionista: 20% de margen neto, poca deuda, dividendo del 50% del beneficio y fuertes recompras de acciones.
- Un precio razonable hoy: cotiza a ~17x beneficios por miedo a la IA y a la venta directa. Mi valoración le da 61–62 € y una rentabilidad esperada del 13–14% anual.
| Dato | Valor (cierre 9 oct 2026) |
|---|---|
| Precio | 52,30 € |
| Capitalización | 22.600 M€ · rango 52s: 46–69 € |
| PER | ~17x (media 2013–19: ~25x) |
| Dividendo | ~2,9% · 1,54 € por acción |
| Ventas 2025 | 6.517 M€ (+6% en el año) |
| Margen neto / operativo | 20% / 27% |
| Caja libre | 1.386 M€ (~6,4% del valor en bolsa) |
| Deuda neta | ~1,0x el EBITDA |
Cómo gana dinero Amadeus
Amadeus nunca te cobra a ti, al viajero. Les cobra a las aerolíneas y a los hoteles, una pequeña cantidad cada vez que pasa algo por su sistema. Tiene tres negocios principales:
| Negocio | % ventas | Cómo cobra | Crec. 1S26 | Margen |
|---|---|---|---|---|
| Distribución aérea | ~47% | Comisión a la aerolínea por cada reserva hecha por una agencia | +1,1% | 51% |
| Tecnología para aerolíneas | ~36% | Alquiler del sistema central; pago por pasajero embarcado | +8,7% | 70% |
| Hoteles y pagos | ~16% | Software de reservas para Marriott, Accor; publicidad y pagos | +9,2% | 34% |
Un ejemplo concreto: buscas un Madrid–Roma en eDreams y te salen Iberia, ITA y Air Europa a la vez. eDreams no tiene esos vuelos: los consulta en Amadeus en ese segundo. Si compras el de Iberia, Iberia paga a Amadeus unos pocos euros por cada trayecto. Y aunque compres directamente en iberia.com, Amadeus sigue cobrando porque esa web funciona sobre su sistema (Altéa). La cuarta pata en construcción: identidad digital con biometría en aeropuertos (Vision-Box e IDEMIA Public Security).
Por qué es tan difícil de sustituir
El sistema de Amadeus es el cerebro de la aerolínea. Cambiarlo es como cambiarle el corazón a alguien mientras corre una maratón: la aerolínea no puede dejar de volar ni un solo día. Migrar implica trasladar millones de reservas ya vendidas, reconectar la web y la app de cientos de aeropuertos, y reentrenar a miles de empleados. United lo intentó en 2012 y sufrió semanas de colas y webs caídas. El resultado: migraciones de 2–3 años, contratos de 10 años o más y clientes que casi nunca se van.
Eso le da a Amadeus poder para subir precios: en el primer semestre de 2026, con menos tráfico aéreo por la guerra en Oriente Medio, cobró un 7,5% más por pasajero embarcado y un 5,1% más por reserva. En distribución aérea hay además un efecto red: cuantas más aerolíneas entran, más agencias quieren estar, y viceversa. La cuota de mercado en distribución por agencias: Amadeus 43,5%, Sabre ~36%, Travelport ~20%. Es prácticamente un oligopolio de tres.
"En 1S26 voló menos gente por Oriente Medio, y aun así Amadeus cobró un 7,5% más por pasajero embarcado. Eso es pricing power real."
¿Y la inteligencia artificial?
El miedo del mercado es que le digas a una IA "resérvame un vuelo a Roma" y se salte a Amadeus. La empresa quiere ser el "orquestador neutral": la IA entiende lo que quieres, pero alguien tiene que tener el inventario, los precios y la reserva real. Amadeus ya tiene alianzas con Microsoft, Google y Accenture, y está desarrollando Nevio, su nuevo sistema pensado para el mundo IA.
El problema real de las búsquedas: Amadeus cobra por reservar, no por buscar. Una persona mira 5 opciones; una IA mira cientos y compra un solo billete. Más servidores, mismos ingresos. Ya limita las búsquedas por reserva y quizá tenga que cobrar también por buscar.
Los riesgos
| Riesgo | Por qué importa |
|---|---|
| Venta directa | Más gente compra en la web de la aerolínea; distribución solo creció un 1,1% en 1S26 |
| Inteligencia artificial | Oportunidad y amenaza; puede cambiar quién controla al cliente y dispara las búsquedas por reserva |
| Que la gente deje de viajar | COVID: ventas cayeron un 61% en 2020. En 2T26 las reservas cayeron un 7,6% (ya volvían a crecer en julio) |
| El dólar | En 1S26 creció un 5% a tipo de cambio constante, pero solo un 2% en euros |
| Compra de IDEMIA | Encaja estratégicamente, pero toda compra grande tiene riesgo de pagar de más o mala integración |
Los números
Antes del COVID, Amadeus crecía ~10% al año. Las ventas pasaron de 5.570 M€ en 2019 a 2.174 M€ en 2020 (caída del 61%) y ya han superado el máximo histórico con 6.517 M€ en 2025. Hoy crece al ~5–6% anual.
- Margen EBITDA / operativo: 39% / 27%
- Caja libre / ventas: 21%
- ROIC: 17%
- Dividendo: 1,54 € (50% del beneficio)
- Recompras de acciones 2025: 1.336 M€
- Dividendos + recompras / capitalización: ~10%
- Deuda neta / EBITDA: ~1x
Valoración: DCF + múltiplos
En el escenario base asumo que las ventas crecen ~6% al año y que el margen operativo se mantiene en el 27%. Con eso, el DCF me da 61 € por acción, 85 € de precio objetivo en 2030 por múltiplos y una TIR esperada del 12,8% anual a cinco años incluyendo el dividendo.
| Escenario | Hipótesis | Valor razonable | TIR anual |
|---|---|---|---|
| Pesimista | Ventas +3%, margen 25%, 12x EBIT | 41,6 € | 4,2% |
| Base | Ventas +6%, margen 27%, 15x EBIT | 62,4 € | 14,1% |
| Optimista | Ventas +8%, margen 28,5%, 18x EBIT | 84,6 € | 22% |
El DCF es muy sensible a sus supuestos: con un WACC del 8% y un crecimiento a perpetuidad del 2,5%, el valor es de unos 57 €. Solo con supuestos duros (WACC del 9%) el valor cae por debajo del precio actual. La sensibilidad a la TIR del escenario base según el precio de compra: a 48 €, TIR del 16,6%; a 63 €, TIR del 9,7%.
Mi conclusión
Lo que me gusta: negocio casi imposible de sustituir con márgenes altísimos; sube precios incluso cuando viaja menos gente; genera mucha caja y la devuelve al accionista; PER de 17x frente a 25x histórico.
Lo que me frena: distribución (casi la mitad del negocio) ya casi no crece; nadie sabe cómo cambiará la IA la forma de reservar; depende de que se siga viajando (COVID: −61%).
Calidad a un precio razonable, no una ganga. Si crees que se seguirá viajando cada vez más y que Amadeus seguirá siendo la tubería por la que pasa todo —reserve una agencia, una web o una IA—, a ~52 € tiene sentido a largo plazo. Los indicadores a vigilar: distribución, precio por reserva, tráfico tras Oriente Medio y precio final de IDEMIA.
Este contenido tiene exclusivamente fines educativos e informativos. Refleja mi análisis personal con datos a 12 de octubre de 2026 y puede haber cambiado. No constituye asesoramiento financiero ni recomendación de compra o venta. Haz siempre tu propio análisis antes de invertir.
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